Obligatiunile bancare si corporatiste au cel mai bun potential

ObligaÅ£iunile de stat s-au numărat printre puÅ£inele clase de active care au adus investitorilor randamente pozitive în ultimul an. ObligaÅ£iunile corporatiste au suferit pierderi semnificative de curs. ÃŽn 2009, situaÅ£ia s-a schimbat: în timp ce obligaÅ£iunile de stat se află sub presiune, obligaÅ£iunile corporatiste se numără printre cei mai buni performeri.

Se preconizează că în următoarele luni economiile din SUA ÅŸi Europa să ajungă la finalul celei mai puternice recesiuni economice înregistrată de decenii bune. „Asta nu înseamnă totuÅŸi că se va reveni la situaÅ£ia de creÅŸtere economică de dinaintea crizei. Deficitele masive de capital trebuie corectate, iar nivelurile ridicate de îndatorare trebuie reduse progresiv, atât în ceea ce priveÅŸte băncile ÅŸi întreprinderile, cât ÅŸi gospodăriilor private, mai ales în SUA.”, analizează situaÅ£ia actuală a pieÅ£ei de capital Robert Senz, CIO (ObligaÅ£iuni) de la Raiffeisen Capital Management (RCM ), cel mai important administrator de active de pe piaÅ£a din Austria.

“Întrucât un puseu inflaÅ£ionist determinat de băncile centrale nu rezolvă problema, creÅŸterea economică în următorii ani va fi semnificativ mai redusă. Excesul de capacitate se înregistrează în aproape toate domeniile la nivel mondial, iar acÅ£iunile de reducere a acestora nu a început încă în mod serios,” precizează Senz. Reducerea în continuare a locurilor de muncă, scăderea profitului întreprinderilor ÅŸi deficitele fiscale importante vor influenÅ£a semnificativ veniturile disponibile ÅŸi asta pentru o perioadă de mai mulÅ£i ani. Pe plan monetar, pericolul inflaÅ£ionist este limitat, cu toate că acest sector se află sub semnul unei mari neînÅ£elegeri. Constatăm pe de o parte explozia volumului de bani/oferta de bani, pe care băncile centrale o pun la dispoziÅ£ia băncilor comerciale, ÅŸi pe de altă parte diminuarea masei monetare din economia reală. ÃŽn lumina excesului de capacităÅ£i existent în continuare, se preconizează că ratele inflaÅ£iei să rămână la un nivel scăzut, până cel puÅ£in în 2011. Pericolul inflaÅ£ionist există doar atunci când băncile centrale acÅ£ionează prea devreme prin retragerea lichidităÅ£ilor excedentare generate, din teama de nu a tempera prea devreme un început de redresare economică.

“Pe termen scurt, perspectivele privind inflaÅ£ia ÅŸi creÅŸterea economică vor oferi obligaÅ£iunilor de stat un sprijin destul de puternic. Cu un randament de 2,4% pe 5 ani obligaÅ£iunile de stat germane nu mai reprezintă o investiÅ£ie foarte atractivă,“ afirmă Senz. Sunt considerate promiÅ£ătoare obligaÅ£iunile la care, pe lângă gradul de securitate comparabil, se adaugă prime semnificative de lichiditate. Este vorba de obligaÅ£iunile acoperite, obligaÅ£iunile bancare garantate de stat, dar ÅŸi obligaÅ£iunile emise de alte state Europene precum Italia, Spania sau Austria.

“În ciuda unei performanÅ£e foarte bune în primul trimestru, obligaÅ£iunile corporatiste rămân atractive mai ales în sectorul Investment Grade. Cu un randament de aprox 4,3% pentru o maturitate de 5 ani, acestea sunt cu 2% peste obligaÅ£iunile de stat germane, un randament remarcabil din punct de vedere istoric,” afirmă expertul în materie de obligaÅ£iuni de la Viena. De asemenea, în prezent randamente superioare pot fi întâlnite la obligaÅ£iunile bancare. Potrivit lui Senz: “UE ÅŸi BCE, angajându-se să nu lase nici o bancă majoră să se prăbuÅŸească, face ca obligaÅ£iunile bancare protejate de mari instituÅ£ii financiare să aibă un risc calculat proporÅ£ional. Aceste obligaÅ£iuni nu vor fi mereu mai ieftine decât obligaÅ£iunile emise de instituÅ£iile nefinanciare.“

Pe de altă parte, evitarea scenariilor de recesiune din primul trimestru pentru sectorul obligaÅ£iunilor corporatiste, a antrenat în ultimele săptămâni o apreciere considerabilă a cursului acestora. Programele economice dar ÅŸi măsurile de sprijin economic ÅŸi aportul de lichidităÅ£i destinat băncilor ÅŸi pieÅ£elor financiare, au permis evitarea prăbuÅŸirii economiei mondiale. Nivelurile actuale de curs iau în calcul mereu o recesiune importantă, de lungă durată dar ÅŸi rate de eÅŸec ridicate.

Pentru sectorul Investment Grade, (companii nefinanciare) cursurile iau în calcul o rată de eÅŸec de 11%, (în baza unei cote de răscumpărare de 20%) pentru următorii 5 ani. Pentru companiile financiare din segmentul Investment Grade, rata de eÅŸec implicită ajunge la 18%, aproape o obligaÅ£iune din cinci! “Trebuie să ne aÅŸteptăm în mod normal la o creÅŸtere semnificativă a ratelor de eÅŸec în sectorul obligaÅ??iunilor corporatiste. Considerăm că la nivelul pieÅ£ei se anticipează o rată a eÅŸecurilor mai mare decât se va înregistra în fapt. ÃŽn sectorul Investment Grade, multe companii au profitat de condiÅ£iile favorabile de pe pieÅ£ele de capital din ultimele luni, pentru a genera, prin intermediul emisiunilor de acÅ£iuni ÅŸi obligaÅ£iuni, capital disponibil pe termen lung, ceea ce le permite evitarea eventualelor lipsuri de lichidităÅ£i. Iată încă o metodă de luptă împotriva posibilelor eÅŸecuri,” adaugă dl. Senz.

ÃŽn prezent, RCM se manifestă prudent faÅ£ă de obligaÅ£iunile High Yield, valorile care nu sunt incluse în ratingul Investment Grade, chiar dacă randamentul lor la 5 ani se situează la 14% anual ÅŸi pare la prima vedere foarte atractiv. ÃŽn cazul eÅŸecului obligaÅ£iunilor, rata de răscumpărare de 20%, luată în calcul în prezent pe piaÅ£ă, se află sub valoarea eÅŸecului acestor acÅ£iuni, care poate depăÅŸi 40%. Potrivit dl, Senz, acest fapt pare exagerat ”Fără îndoială riscul de eÅŸec este considerabil mai mare pentru sectorul High Yield ÅŸi în acelaÅŸi timp mult mai dificil de apreciat.” Făcând abstracÅ£ie de acest aspect, obligaÅ£iunile High Yield prezintă oportunităÅ£i bune de randament.

Potrivit dl. Senz: “Având în vedere creÅŸterea de 30% a acestor obligaÅ£iuni de la începutul anului, riscul de recul este ridicat, mai ales că aceste obligaÅ£iuni se corelează puternic cu acÅ£iunile. AÅŸteptăm o eventuală corecÅ£ie de curs pentru a cumpăra sau pentru a ne consolida poziÅ£iile pe acest segment de piaÅ£ă.”