Leul s-a depreciat cu mai mult de 8% de la sfarsitul lunii iulie pana in prezent, anuland astfel toata aprecierea inregistrata in primele luni ale anului, cand leul se apreciase dupa parerea mea fara niciun fundament economic. In primele luni ale anului, leul se intarise foarte rapid, in conditiile in care fundamentele economice nu justificau deloc acest lucru.
Astfel, deficitul balantei comerciale externe a crescut foarte puternic dupa 1 ianuarie 2007, iar salariile au crescut cu mult peste cresterea productivitatii. In aceste conditii, leul devenise si mai supraevaluat decat era la inceputul anului si chiar si la nivelurile actuale este inca usor supraevaluat, conform estimarilor noastre.
Corectia din ultima perioada cred ca era absolut necesara si este binevenita pentru ca, in acest fel, scade riscul unei corectii ulterioare foarte brutale. Ea a fost stimulata de contextul international nefavorabil (sentimentul fata de pietele emergente s-a deteriorat ca urmare a crizei pe piata creditelor ipotecare din SUA), care s-a adaugat la fundamentele economice slabe ale leului.
Evolutia leului a fost puternic influentata si de fluxul de stiri economice interne din ultima perioada, care a fost unul negativ. Astfel, am avut o crestere alarmanta a deficitului de cont curent (la aproape 13% din PIB in trimestrul II 2007 fata de 10,3% din PIB la sfarsitul anului 2006), iar finantarea acestuia cu investitii straine directe a scazut substantial (la doar 38,7% in ianuarie-iulie 2007 fata de 91% in 2006), ridicand astfel mari semne de intrebare cu privire la sustenabilitatea dezechilibrului extern.
Cresterea economica a incetinit in prima jumatate a anului 2007 (desi datorata in mare parte secetei prelungite), iar inflatia este in crestere rapida (la 5% in august 2007 de la un minim istoric de 3,7% in martie 2007). De asemenea, sunt tot mai multe discutii mai mult sau mai putin intemeiate legate de posibile cresteri de preturi care alimenteaza cresterea anticipatiilor inflationiste. Este pentru prima data anul acesta cand apar discutii legate de o posibila ratare a tintei de inflatie a BNR pentru 2007. In opinia mea, inflatia anuala va continua sa creasca in lunile urmatoare (catre 5,7%-5,8% in octombrie), dar va scadea sub 5% (limita superioara a tintei BNR) in decembrie (cu conditia ca preturile administrate sa nu creasca si sa nu mai inregistram o depreciere puternica a cursului de schimb).
Important este si ca sentimentul investitorilor nerezidenti fata de Romania s-a schimbat de la unul foarte pozitiv catre unul mai degraba negativ, iar prima de risc asteptata de investitori pentru Romania a crescut substantial.
In contextul actual intern si international, nu ma astept la o revenire substantiala a leului in perioada imediat urmatoare. Este foarte probabil sa ramanem la un curs de schimb ridicat al leului sau chiar deprecierea sa mai continue pentru o perioada, dupa care aprecierea ar trebui sa se reia. In mod normal, trendul pe termen lung ramane unul de apreciere a leului, iar corectia actuala este binevenita in contextul in care leul se mai apropie de fundamentele sale economice.
Ionut Dumitru este sef departament cercetare macroeconomica Raiffeisen Bank
